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　　券商策略周报

　　海通证券：短期市场情绪提振 龙头效应不变

　　短期止跌上涨主要源于市场情绪变化

　　过去一周A股市场主要指数都在上涨，短期扰动因素消失了吗？我们认为并非如此。从国内来看，金融监管在继续推进中，10年期国债到期收益率继续上升，11月10日达到3.90%，创2014年10月以来新高。对于资金面变化，债券市场往往反应更为敏锐，过去三次债券市场多数提前于股市出现下跌。从海外来看，最近一周海外市场表现不佳，主要源于全球进入紧缩货币周期。美联储10月份启动缩表进程，美国利率期货市场反映美联储12月加息概率已经升至100%，11月2日英国央行宣布加息25个基点，为2007年7月以来首次加息。

　　短期股指上涨源于市场情绪提振。从微观角度进一步观察，上周市场到底什么品种在涨。11月6日到11月10日涨幅居前的行业分别为家电（7.0%）、通信（6.5%）、电子元器件（6.4%）、电力设备（5.5%）、食品饮料（5.1%），涨幅居前的主题分别为360概念（16.8%）、蓝宝石（11.5%）、太阳能发电（10.3%）、5G（8.3%）、能源互联网（8.1%）、OLED（7.8%）、宽带提速（7.6%）、芯片国产化（7.6%）、人工智能（7.1%）。可见，表现强势板块可以归为两类：一是业绩确定性增长板块（以家电和白酒为代表），二是着眼于未来的成长板块（以5G和半导体为代表）。前者确实是业绩和估值相匹配，尤其是家电板块，2017年三季度净利累计同比增长25.0%，当前PE（TTM）为23.1倍。从沪港通、深港通北上资金的交易情况来看，11月以来的调仓方向也正是向家电板块集中。而以5G和半导体为代表的成长性板块表现强势，一方面是中期逻辑向好——先进制造业是未来的产业方向，另一方面IPO发行节奏变化提振了市场情绪——最近一周IPO过会率低至42.9%，远低于今年81.0%的平均水平。同时通信行业2017年三季度净利累计同比增长20.3%（TTMPE88.5倍）、电子元器件增长50.4%（51.2倍）、5G增长12.4%（114.6倍）、芯片国产化增长22.6%（279.7倍）、人工智能增长23.5%（61.9倍），显然，着眼中期逻辑的成长板块也是精选其中估值和盈利相匹配的龙头公司。

　　中期趋势取决于企业盈利增长水平

　　企业盈利增长水平决定市场中期趋势。自2016年1月底市场步入震荡市以来，企业盈利水平持续增长推动震荡市中枢不断抬升格局并未出现变化。从主要指数表现来看，2016年1月底至今涨幅最大的是上证50（49.6%）和中证100（52.8%），其次是沪深300（44.1%）和上证综指（29.3%），最后是中小板指（33.4%）和创业板指（-0.3%）。指数表现出现的差异正是源于估值和业绩的匹配情况，从业绩来看，上证50净利累计同比增速从2016年一季度的-8.5%回升至2017年三季度的12.0%，中证100从-5.4%回升至12.1%，沪深300从-4.0%回升至12.5%，上证综指从-4.0%回升至16.6%，中小板指从15.2%微降至14.9%，创业板指从37.3%降至-19.6%。从估值来看，目前上证50PE（TTM）为11.6倍，中证100为13.1倍，沪深300为14.3倍，上证综指为15.9倍，中小板指为33.9倍，创业板指为45.0倍。显然，上证50和中证100业绩改善明显、估值便宜，因此涨幅最大，而中小板指和创业板指业绩继续疲软、估值偏高，因此涨幅偏低。从个股层面来考察今年以来股价涨跌和业绩的关系，也可证明企业盈利增长驱动市场上涨主线一直未变。剔除2016年1月底以来发行的新股后，A股市场共有2804只个股，其中2016年1月底至今股价上涨（下跌）家数占比为63.6%（36.4%），对应2017年三季度累计净利同比增长21.8%（-2.3%）。剔除今年发行的新股后，A股市场共计有3031只A股。今年以来股价上涨（下跌）家数占比为28.3%（71.7%），对应2017年三季度累计净利同比增长23.0%（8.0%）。

　　短期市场仍有波折。我们对中期市场走势继续乐观，不过目前至2018年3月、4月，市场处于业绩空窗期，短期市场仍会出现波折。虽然行情可能面临波折，但由于投资者结构已经逐渐发生了变化，机构投资者规模较散户规模（剔除一般法人）从2015年三季度的3：7转变为2017年三季度的4：6，绝对收益投资规模/相对收益投资规模从2015年三季度的1.6：1转变为2017年三季度的2.0：1，机构投资者占比提升助推市场整体波动性趋小。

　　短期注重稳健 龙头效应不变

　　企业盈利回升的中期趋势未变，加之国内外机构投资者陆续入场，我们对中期市场趋势依旧乐观。操作上短期应保持稳健，重点关注金融监管政策与美联储缩表以及加息因素对市场的影响。

　　配置方面，坚守业绩为王，龙头效应不变。当前阶段，“金融+消费白马”的性价比更高，中期市场风格有望从价值龙头向成长龙头扩散，建议布局新时代新产业。

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