事件:    2017年11月15日,公司发布了2017年Q3财报。本季度公司净营收同比增长48%至人民币30.92亿元,高于公司二季度业绩指引上限的28.5亿。归属于上市公司的净利润同比增长59%至6.36亿元人民币。Non-GAAP(非美国通用会计准则)的公司应占净利润同比增长46.7%至人民币6.39亿元。    投资要点:    YY Live龙头地位进一步夯实,虎牙营收维持强劲增长动力:本次业绩大增主要由强劲的直播业绩贡献,本季直播收入同比增长60.4%至人民币28.72亿元(环比增长21%)。其中YY Live分部的直播收入为人民币23.2亿元,同比增长46%(上季度同比增长27%),虎牙分部的直播收入为人民币5.52亿元,同比大增181%(上季度同比增长209%)。同时虎牙的Non-GAAP经营性亏损收窄至人民币1013万,Non-GAAP 的营业亏损率由上一季度的-2.5%进一步收窄至-1.8%。    YY升级7.0陪我版,虎牙持续显现拉新动能,拉动付费用户量价齐升:本季度公司移动端MAU(月活跃用户数)同比增长36.6%至7300万,环比增加10%。直播业务的总付费用户数同比增长46.5%至630万,ARPPU(平均每付费用户营收)同比增长9.5%至455.8元。公司在9月份将YY Live 产品升级为7.0陪我版,增加了多种功能与玩法,充分激活了平台长尾用户与腰尾部主播。同时联合快本进行大众化营销,将产品转型为综合线上娱乐平台,拉新效果显著,这为业绩带来了强劲的增长动能。    上端赋能,下端创新,步入创新起飞期,创建健康新生态:本季度在公司大众化营销战略的指导下,营业成本中收入分成及内容成本增长显著,同比上升66%至人民币16亿元,在总收入中占比由上一季度的48.3%提升至52%。这是由于公司提升了对于新主播的收入分成所致,通过提升对中小主播的分成,公司致力于打造一个更加健康与平衡的生态环境。但同时,受益于公司有效缩减其他成本,毛利率并未受到太大影响,环比微降1.2%。我们认为公司的新策略虽对短期毛利造成小幅压力,但利于长期生态的建设以及平台整体竞争力的树立。未来公司将通过上端为主播、公会赋能,下端与科技融合不断增加新的玩法,如增加更多AR直播功能、增加直播间多种直播人数的组合形式、以及为各种创新主体进行直播赋能等途径带动公司步入创新起飞期。    盈利预测和投资评级:公司作为直播行业的元老及龙头,在直播行业具有上游资源及平台运营的优势,且综合布局秀场及游戏直播。我们预测公司2017/18/19年EPS分别为1.92/2.62/3.29元,对应2017/18/19年PE为19.20/14.09/11.21倍;随着公司定位向综合线上娱乐平台不断拓展,且大力创新升级,我们认为未来公司具有持续的变现能力。上调至“买入”评级。    风险提示:1)直播行业竞争加剧的风险;2)行业监管风险;3)用户数增长不及预期的风险;4)美股市场风险。

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