事件    2017年11月17日中国人民银行网站发布《中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》;同日,中国人民银行网站发布中国人民银行有关部门负责人就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》答记者问。    点评    强监管原则加强,对非标、资金池和银行理财产品监管更为严格。从指导意见及答记者问可以看到,以下几个方面是重点强调的:一是监管原则上,强调坚持严控风险的底线思维、服务实体经济的根本目标;重点针对资管业务的多层嵌套、杠杆不清、监管套利、刚性兑付等问题,设定统一的标准规制;这表明中期来看,强监管不会放松,目前的监管意见出台只是一个短期的预期落地,后续可能还有配套的细则及其他的金融监管出台。二是监管要求上,强调出现兑付困难时,金融机构不得以任何形式垫资兑付;金融机构不得开展表内资产管理业务;金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务;对封闭式产品非标资产到期日不晚于产品到期日,对开放式产品不晚于最近一次开放日;也就是对打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道以及禁止期限错配等做进一步明确,尤其是非常精准的定义了期限错配,使得非标和资金池业务受到的监管更为严格。三是产品管理上,明确产品分类,任何银行理财只要发行超过200人就按照公募的标准认定,只能投固定收益类产品;统一负债要求,每只开放式公募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%;明确分级产品设计,单一项目私募产品以及投资债券、股票超过50%的私募产品不得进行份额分级;这些均显示对银行理财产品等的投向、杠杆及资金募集等方面进一步严格,将进一步推动银行清理表外理财。 监管意见出台,短期预期落地,对股市影响有限,但中期不利于资金进入和风险偏好提升。对股市影响上,我们认为,短期预期落地,影响有限,但中期不利于风险偏好提升,主要是:首先从预期差的角度看,此指导意见是在今年2月份内审稿的基础上做了一些修改,主要是重点增加了对资金池的整治,对刚性兑付的定义,提高了私募产品合格投资者认定标准,严格期限错配的定义,禁止开放式产品投资股权类资产等;涉及到二级市场权益投资的超预期部分只有提高私募产品合格投资者认定标准。其次从资金影响的角度来看,资管资金中占大头的银行理财、信托、资管及基金子公司多数投向的是非标;中期来看,银行理财产品的严监管将导致银行资金进入股市受限严重,更多需要通过居民购买公募及私募基金,且杠杆也受限,对股市资金面改善和风险偏好提升不利。    风险提示:政策出现超预期变动;经济复苏不及预期;外部出现黑天鹅事件。

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