质地优良,我国教育标的广受海外投资者青睐。随着我国教育产业资产证券化进程加速,优质教育公司开始登陆资本市场,并收获了较好的市场反响。好未来(TAL.N)和新东方(EDU.N)等教育公司优秀的市场表现和较高的估值溢价彰显海外投资者对我国优质教育标的的高度认可。    三维投入(3D-investment)驱动我国教育产业崛起:    D1:国家投入力度大,教育发展坚定基石。我国教育经费占GDP 比重已连续5 年超过4%,为教育产业发展提供了牢固物质基础。与国外发达国家相比, 我国教育经费仍处于偏低水平,仍有较大提升空间。 D2:居民投入占比高,提供旺盛需求基础。二胎新政带来近15 年最高的人口出生率;我国居民教育、文化和娱乐消费支出同比增长11.1%,占居民人均消费支出的11.2%。需求基数、消费能力的提升催生对教育产业的需求。    D3:社会资本投入激增,助力教育资产加速扩张。政策利好、旺盛需求带动社会资本大量涌入教育板块,促使教育机构大举异地扩张,整个板块市值突破6000 亿元。    优势不减,我国教育产业仍将快速健康发展。中长期来看,我国教育产业既有优势未来仍将得到延续。 人口红利仍将持续,需求基础稳固。《国家人口发展规划(2016-2030 年)》显示,我国2020、2030 年人口总数将达14.2 亿与14.5 亿人;总和生育率由2015 年1.55 上升至2020 年1.80,并基本维持在1.80。    消费结构持续优化,教育消费或是主流。我国居民恩格尔系数已步入联合国认定的富裕阶层,未来仍将持续降低,教育有望成为主要消费项目。    政策推动产业发展,资产证券化大幕正式开启。目前,我国教育资产证券化仍处于起始阶段,在新版《民促法》推动下,教育板块资产证券化进程有望提速。    我们对各细分领域2020 年市场规模进行了详细测算,由大到小依次为K12 课外培训、职业培训、幼教、民办K12&高等学校、国际学校&留学,对应的市场规模为10388 亿、8536 亿、6079 亿、3337 亿和2400 亿元。综上,我国民办教育整体市场规模有望攀登3 万亿高峰。    投资建议:教育行业处于集中度爬坡阶段,考虑到教育的不可逆性,优质教育龙头在该阶段拥有较强的品牌溢价和竞争优势。我们建议关注各细分领域龙头标的,如K12 课外培训的好未来(TAL.N)和新东方(EDU.N),职业培训领域的达内科技(TEDU.O)、开元股份(300338)、百洋股份(002696)、文化长城(300089),幼教领域推荐威创股份(002308),民办K12&高等学校建议关注宇华教育(6169.HK)、成实外教育(1565.HK)、海亮教育(HLG.O),国际教育推荐枫叶教育(1317.HK)和中泰桥梁(002659)。    风险提示:产业政策变动的风险,市场竞争加剧的风险,外延并购进程或不达预期的风险,业务整合或不及预期的风险。

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