周观点:1)白酒:本周随着白酒逆势上扬市场出现了不同声音,茅台亦相应发布提示公告,我们认为板块快速上涨过程中出现回调乃正常节奏,无需过度解读相关质疑观点。当前酒企增速与估值仍旧匹配,行业基本面扎实,中长期增长的核心逻辑不断验证,根据酒企规划和秋糖会情况来看,茅台提价预期不断强化,2018年名酒有望继续加速成长,白酒板块依旧值得坚守。短期情绪波动引起的调整将是再次配置的良机,我们坚定看好Q4估值切换行情,继续重点推荐确定性标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖等,高风险收益比标的:古井贡酒、口子窖、山西汾酒、沱牌舍得等。2)食品:乳制品行业分化成长持续演绎,龙头品牌最受益于三四线城市需求回暖,业绩确定性较高,我们坚定看好渠道优势领先的龙头乳企全面收获市场份额,同时建议关注地方性小乳企存在的结构性机会。奶粉注册制加速市场出清和整合进程,如西部牧业公告出售其81%股权,随着中小乳企加速退出龙头的市场份额有望加快提升。我们建议聚焦行业向好的龙头,继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母、西王食品、港股H&H国际控股。    白酒观点:基本面扎实,短期情绪波动引起的调整将是配置良机。本周白酒板块逆势上涨0.27%,上半周表现最为抢眼,周五人民网发文和茅台提示公告使得市场情绪产生波动,我们认为板块上涨较快后有所回调是正常节奏,无需过度解读相关观点的阐述。当前行业基本面扎实,中长期增长的核心逻辑在不断强化,根据酒企规划和秋糖会情况来看,2018年名酒仍有望加速成长,白酒板块依旧值得坚守。本周渠道反馈,飞天茅台在经销商和专卖店近无库存,上海、北京、南京一批价均在1550元左右,终端价在1600-1900元不等,年关将近旺季情绪逐步强化,我们预计断货涨价现象将会延续,17Q4和18Q1公司收入和利润表现有望持续靓丽。我们认为一批价加速上行背景下,茅台的提价预期会得到强化,推动成长空间进一步打开。二线徽酒龙头古井充分受益省内消费升级,200元以上产品迎来爆发增长,今年主推的古井8年和16年增长势头强劲,双节旺季后省内库存保持良性且价格体系小幅提升,相比去年改善显著;河南市场全年充分调整,牺牲短期利益蓄势长期增长,我们认为省外增速有望在18年迎来回升,亦是目前市场预期差最大的看点,短期明显回调建议积极配置。    食品观点:本周食品板块表现分化,乳制品板块领涨,其中龙头表现抢眼,调味品前期涨幅较高后迎来回调。17Q2以来乳制品行业趋势持续向好,主因是三四线城市乳制品消费需求增长拉动,伊利和蒙牛渠道渗透率高且常温奶品类齐备,最大程度享受行业红利,我们坚定看好全国性龙头品牌。地方性乳企重要产品线集中在低温产品,受制于产品运输半径和渠道下沉不足,收入端未充分受益于三四线城市放量,因各自经营与模式差别,利润弹性较大,最有望提升经营效率获得超越行业的利润增长,建议持续关注结构变化。调味品行业受益于餐饮消费增长、品类扩充,最为顺应消费升级,整体增速高于其他大众品子版块,且市场集中度提升亦较快,龙头优势突出未来成长路径清晰,因此我们认为估值和业绩仍较匹配,回调提供配置良机。    乳制品观点更新:11月7日GDT拍卖投放量环比小幅减少,同比增加,导致本次拍卖总体价格下跌3.5%。其中全脂奶粉拍卖价格为2.852美元/千克,价格较10月继续下跌,且跌幅达到5.5%,脱脂奶粉价格较为坚挺,拍卖价格为1.818美元/千克,小幅上涨1.2%。国内,根据11月8日数据,主生产区生鲜乳平均价较上周上升0.01至3.50元/千克,同比继续上升0.3%。基本符合前期预计原奶价格温和上涨趋势,各大乳企成本端压力不大,市场份额和渠道掌控力仍突出,有望通过提升产品结构或者优化促销方式实现平衡。奶粉方面,配方注册制加速对市场出清,按照注册制规定,每个工厂不得超过3个系列、9个配方,且每个配方之间应当具有明显差异,这使得品牌旗下的代工厂无法继续,通过专家了解,已有多家乳制品工厂因品牌数量制约拒绝代工生意。11月17日西部牧业公告将以4171.5万元出售81%的股权,公司已经通过3系列7配方,但是仍因营收大幅缩减无法支撑正常运营。我们认为未来注册制正式落地后,将会有更多中小乳企退出或者战略整合。另一方面,代工无法继续使得乳制品公司利润骤降,因此公司选择推出高盈利能力产品弥补,市场上高端奶粉,比如有机奶粉、羊奶粉、功能奶粉等占比有望加速提升。龙头一方面有望保留更多奶粉配方抢占中小品牌市场份额,一方面通过有机奶粉或者羊奶粉等高端奶粉注册而直接受益,建议积极关注伊利股份和H&H国际控股。    H&H国际控股:PGT期权落地,估值空间加速打开。公司最新公告与PGT达成协议,公司支付1亿美元结束双方合作伙伴关系,PGT将全球的分销权和管理权归还swisse,包括收回中国业务的选择权。我们一直认为PGT收回swisse经营权可能性较小,然而市场担忧情绪压制股价。现压制因素彻底消除,预计公司未来估值加速提升。公司未来增长点清晰,swisse品牌知名度提升拉动线上销售强劲增长,线下渠道持续完善,计划年底前增加至12个SKU,销售网店增加至近5000个。    奶粉业务公司5个婴幼儿奶粉系列通关成功,共计占奶粉业务销售超过90%,公司产品集中度较高且定位在非一线城市将最大程度上受益于奶粉注册制。公司因收购swisse产生大量一次性费用拖累利润,现销售持续向好使得公司现金流强劲,未来利润弹性释放将继续提升公司业绩和估值。    2017年11月投资组合:贵州茅台、古井贡酒、沱牌舍得、金禾实业。    当月内五者涨幅分别为贵州茅台(11.69%)、古井贡酒(-9.04%)、沱牌舍得(-1.96%)、金禾实业(8.58%),组合收益率为2.32%,同期上证综指涨幅为1.01%,组合领先上证综指1.30%。    投资策略:白酒重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、山西汾酒、沱牌舍得等,食品优配伊利、中炬、金禾、安琪、西王等。白酒方面,行业景气周期持续上行,继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、口子窖、古井贡酒、洋河股份、沱牌舍得、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。食品方面,聚焦子行业向好的龙头,继续重点推荐伊利股份、中炬高新、金禾实业、安琪酵母、西王食品、港股H&H国际控股。

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