禽料放缓、水产料接力,盈利能力进一步提升。根据我们草根调研显示,2017年公司饲料销量增长依旧强劲,我们估测全年公司整体销量增长超过15%,主要来自水产料和猪料贡献。其中,受益于消费升级带来的鱼肉消费量价齐升,2017年公司水产料销量预计将达到250万吨(YOY+25%),同时高鱼价也带动了高端膨化料销售占比提升;而受到上半年禽流感、白羽鸡去产能以及环保督查限制肉鸭养殖等多重因素影响,公司禽料销量增速明显放缓,但全年销量预计继续增长至445万吨(YOY+5%);相比水产料、禽料,公司猪料市场份额较低,公司年内通过并购方式加大猪料区域布局,预计全年猪料销量达到150万吨(YOY+30%)。横向比较之下,公司销售增长驱动力从过去几年的禽料转向毛利更高的水产料、猪料,这将有助于进一步提升公司盈利能力。    公司核心竞争力:成本管控、客户粘性。公司在饲料行业深耕二十年,始终专注于饲料领域,积累了大量行业数据和经验。因此,公司在配方技术、原料采购等方面具备较强优势,可以在保障产品质量的同时有效降低生产成本。尤其当原料价格大幅波动时,公司在成本管控方面的优势将更为突出。公司也十分注重产品的售后服务,配备专业人员持续跟踪客户养殖情况,并提供指导意见。此外,公司在饲料主业基础上配套了苗种、动保等相关业务,为养殖户提供了一站式解决方案,进一步增强了客户粘性。在产品质量和优质服务的推动下,公司过去几年销量始终保持较快增长,未来仍将是公司核心竞争力的体现。    整合并购资源,开启异地扩张。目前公司销售区域主要集中在华南、华中,公司也在积极寻求新市场的开发机会,通过与当地饲料企业参股合作方式进行异地扩张。依托公司在采购、生产、运营等环节的优势,提升原有饲料厂的运营效率以降低生产成本,同时借助当地团队既有的销售渠道推广产品,从而实现短期内快速放量。今年,公司已在华北、江苏等地进行了多次有益尝试,均取得了不错的效果。公司亦计划吸取此前合作项目的成功经验,进一步开拓东北、西北等新市场。如果新市场开发计划得以有效实施,无疑将成为公司未来重要增长点。    盈利预测和投资评级:公司是饲料行业龙头企业,过去几年销量增速明显优于行业平均。借助公司在成本管控和客户粘性上的优势,我们看好公司长期发展前景。并且,随着公司销售由禽料转向毛利更高的水产料、猪料,公司业绩增速已上升至新的台阶。而通过并购整合,公司异地扩张进程也有望加速。我们预计公司2017-19 年EPS 分别为0.74/0.89/1.10 元,对应P/E 分别为28.2/23.4/18.9 倍。首次覆盖,给予公司增持评级。    风险提示:原材料价格波动,极端天气灾害,养殖行业受环保去产能影响超预期。

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