本期话题:哪些细分领域景气向上?今年市场的大蓝筹股风格,本质是盈利驱动。全A股(非金融)市值前3%公司贡献全市场46%利润,今年平均涨幅超50%。另外,对指数涨幅进行盈利和估值拆分,2017年以来上证综指的涨幅全部由盈利改善所贡献。那么,推动企业盈利改善的因素后续怎么变化?有哪些细分领域景气是向上的?首先,A股ROE提升主要来自销售净利率提升;净利率的提升主要来自期间费用率的改善。全A(非金融)营收增速下滑(-0.1pcts),净利增速却大幅提升(+1.8pcts),原因在于盈利能力上升。盈利提升主要来自销售净利率提升(由5.48%升到6.06%),资产周转率贡献次之(由0.43%升到0.47%);净利率提升主要来自期间费用率改善。消费行业销售费用率降幅大、周期行业财务费用率降幅大、管理费用率普降。    其次,怎么看盈利增速的趋势以及盈利质量?明年盈利增速大概率下滑,但盈利质量的持续改善具有不确定性。宏观层面,增速回升的驱动因素在于:供给侧改革和环保限产带来的价格上涨;地产投资高增速带动上下游;出口复苏;消费升级带动高端需求上升。往后看,随供需格局趋稳,PPI将进入下行通道;地产投资在10月份已开始走弱;出口有较大不确定性且贡献相对有限;而消费升级是长期趋势,10月社消零售下滑,也受宏观周期因素影响。因此,经济周期向下,A股增速明年大概率将下滑,且企业盈利质量的持续改善具有不确定性。    最后,目前市场较难出现盈利拉动或估值拉动的整体大幅上涨,关注景气度较好的细分领域机会。经济周期向下,由盈利拉动的整体上涨较难持续。而目前沪深300估值14.4倍,历史55%分位,上证50估值11.9倍,历史49%分位,基本合理,市场难有拉估值带动的整体上涨。从景气度与相对估值分析,可看出:一是部分成长行业增速较高(连续两季度增速回升),如半导体、电子设备、新能源设备等;二是部分中游制造增速回升且有持续性,如工程机械、航运港口、建筑装修、发电及电网等;三是消费股PEG大多超过1,估值优势渐消弱,相反,成长估值优势渐突出。因此,建议关注新兴科技与中游制造细分龙头。    市场判断:A股逐渐防范风险,配置前期滞涨且估值合理的石油石化、以及大金融等防御属性的板块。经济周期下行,且市场估值不便宜,目前较难出现盈利拉动或估值拉动的整体大幅上涨。对于A股市场,我们延续10月最后一周以及11月月报的观点,认为是收获的季节,逐渐防范风险,行业配置上,重点关注石油石化以及大金融等板块。    行业配置:维持组合不变,11月调出计算机、传媒、环保,调入石油石化、医药,最终配置为:石油石化(20%)、医药(10%),电子(10%)、餐饮旅游(10%)、通信(20%)、证券(20%),农业(10%)。个股见正文。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。