(一)全国煤炭市场供需关系正在由基本平衡向更高水平的动态保障发展2017年煤炭行业政策频发,核心围绕去产能、保障供应、稳定价格、加强安全/环保检查、限制煤炭进口等各方面发力,很大程度上影响了煤炭供需、价格和进口。随着煤炭供给侧结构性改革的不断优化,优质产能逐步释放,落后产能淘汰退出,煤炭运输通道建设加快,全国煤炭市场供需关系正由基本平衡向更高水平发展。煤炭市场化机制已经基本确立,近日,发改委印发《关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》一文,关于下水煤合同定价机制,要求继续参照上年度“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制,对基准价协商不能达成一致意见的,仍按不高于2017年度水平执行,同时,要求各省区规模以上煤炭、发电企业集团签订中长期合同数量应达到自有资源量或采购量的75%以上,中长协比重的提升将为龙头煤企带来良好的业绩保障,同时提升相关企业的分红预期。通过建立“煤炭中长期合同”制度和“基础价+浮动价”的定价机制,保障了稳定供应,促进了煤炭上下游产业的互利共赢发展。    (二)2018年,预计动力煤需求稳中有增,供应偏向宽松,价格高位震荡整体回落2018年,从煤炭行业的下游几大行业分类预测的角度来看动力煤的需求量,总体呈现稳中有增的格局。其中,据测算,预计电力行业耗煤增长1%以上,钢铁行业耗煤下降1%,建材行业耗煤下降2%以上,传统化工行业耗煤增加1%,新型煤化工行业耗煤增加5%,供热耗煤增加3%,其他行业耗煤下降4%左右。预计2018年原煤产量36亿吨左右,增长3%,国内动力煤有效供应量为30亿吨左右,增长3%左右。预计2018年动力煤国内供应加净进口后的总供应量为32亿吨,供需平衡略偏向宽松,库存增加约700万吨。预计2018年动力煤价格总体呈现回落态势,因为市场供需仅是有限过剩,价格回落幅度有限,料在2017年均价620-650元的基础 上回落到全年均价600元左右。    (三)我国煤炭供应格局深度调整我国煤炭供应格局深度调整,总体上沿着集中度不断提升,产地不断集中的趋势发展。1、全国产量逐渐向晋陕蒙宁地区集中。内蒙古、山西、陕西、宁夏四省区探明储量4571亿吨,是我国煤炭资源集中分布的地区,这一地区不仅煤炭资源丰富煤质优良,而且这一地区地理位置靠近我国东部、东南部缺煤区,是我国重要的煤炭工业基地。今年前9个月,晋陕蒙宁四个省区的煤炭产量17.71亿吨,占全国总产量的70.2%。2、东北、华东、中南、西南等地区煤炭产能持续减少,河南、湖南、江西、福建、四川、重庆、云南等省市,受资源赋存条件影响,退出落后产能比重较大,产量回落较快。3、大型现代化煤矿越来越成为全国煤炭生产的主体,全国建成的1200多处大型现代化煤矿,产量比重超过75%,全国煤矿优质产能占比大幅提高。4、全国煤炭转运能力大幅增加,供应能力保障能力提高。    (四)煤炭板块持续调整寻底中随着周期越来越短,股价领先煤价的时间也越来越短,过去十年煤炭股票走势领先煤价大概9个月,目前煤炭股票走势领先煤价的时间在1个月左右。目前煤炭板块股票仍在寻底中,但调整空间有限。    煤炭行业三季报总体盈利能力有所提升,业绩保持稳健。从四季度煤价趋势来讲,预计依然维持在较高的水平,行业龙头企业的业绩保障性较高。进入四季度,供暖季即将到来,是煤炭消费旺季,行业有望在季节性因素的带动下获得超跌反弹机会。煤炭板块成交量和成交金额在8月份达到阶段性顶点之后开始逐步缩量,10月份创阶段性(年初以来)新低,板块间的资金流动需求也使得煤炭板块存在一定的反弹需求。这从11月初的成交量有所放量也能看出趋势。近日,西山煤电、潞安环能、阳泉煤业、大同煤业、山煤国际等数十家山西省属国企陆续发布公告称,实际控制人山西国资委将持有的控股股东股权注入山西省国有资本投资运营有限公司。进入四季度,山西以煤炭集团为代表的国企改革有望集中爆发,从而带动板块走出一轮国改行情。    3.投资建议当前A股煤炭上市公司2017年PE均值在15X,中值14X,PB均值和中值均为1.5X。PE最低的是陕西煤业,2017年仅8倍市盈率。建议投资者重点关注。从行业基本面来看,长期来讲,我国煤炭产能依旧较大,煤炭产能过剩的局面并未有实质性的改变,在区域能源结构改革和供给侧改革的持续推进下,煤炭价格将向均衡价格靠拢,维持在550-600元的区间波动。供给侧改革对产量的控制力度仍将是影响煤炭的供需状态的最主要因素。密切关注行业供给侧改革的最新政策及执行力度,可供关注的投资主线包括:煤炭企业国企改革相关概念;细分行业龙头;成本控制良好的先进产能代表等。后续,市场给予煤炭股估值提升的逻辑有望从高价格高盈利弹性切换到业绩+高分红预期上,建议关注具备低估值且业绩优异的龙头企业中国神华、陕西煤业、露天煤业、兖州煤业。

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