11月20-24日,MSCI全球股票指数上涨1.33%,新兴市场表现好于发达市场,按周上涨1.57%。新兴市场相对发达市场的估值优势仍然存在,同时,盈利能力改善和盈利增速均快于发达市场。中国离岸市场明显好于在岸市场,其中,恒生国企指数相对其它指数折价明显,2019年预期市盈率仅为8.21倍。恒生指数在周内明显突破了两倍标准差的市盈率水平,市净率达到了正一倍标准差的水平。这一现象显示,市场对人民币资产的信心明显加强,估值系统由依赖盈利实现向参考资本回报转移。    展望2018年国际资本市场,我们重申预期新兴市场将整体表现好于发达市场的判断。我们认为中国经济增长和离岸股票市场的整体表现,将明显逊色于2017年,但仍是世界财富创造的最主要原动力。在板块选择上,我们认为2018年上半年,以大型商业银行、大型资管公司为主体的防御性和价值型布局是攻守兼备的高在险收益策略。    中国经济对政策调控的依赖度上升。    2016-17年,政府大刀阔斧的政策调控极大程度上化解了一系列可能造成系统性经济危机的风险点,经济总量中消费比重有所上升,银行资产质量出现改善。但是与此同时,社会消费、民间固定资产投资却持续放缓。换一个视角,挤出效应的现象也十分明显。一是、在全国固定资产投资放缓的背景下,房地产和建筑产值总量占GDP的比重在持续上升。二是、房地产投资虽然明显放缓,但房地产行业贷款占社会融资总量的比重在持续上升。中国经济依赖房地产、铁公基的经济发展模式并未改变,特别是,对由政府主导的铁公基更加依赖。三是、住户部门未能充分分享经济增长,这在本质上形成了私人部门消费和投资不足的现象。四是、主动政策布局形成的内在矛盾,需要新一轮定向政策化解。    2018年年中或有适度刺激政策。    从2017年第四季度到2018年上半年,影响中国经济的负面因素将处于主导地位,这包括:私人部门消费、投资活动总量放缓,房地产部门在政策调控下销售量价同跌,供给侧改革效用趋缓以及外贸条件较为不利。因此,在2018年年中,宏观政策有较大的适度放松和刺激的可能性。我们认为,定向货币信贷宽松、基建类固定资产投资加速将是可预期的政策调整模式。    在投资者的视角,我们认为,在这一轮政策刺激下,大型商业银行、生态和环保行业、公共设施建设行业、铁道建设行业都将明显受惠。此外,具有较佳区位土地储备、政策前瞻性、开发周期较为切合的房企也将受益。

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