一、猪价反弹逐渐开启,继续推荐养猪龙头,首推温氏股份、牧原股份。    旺季需求到来,预计猪价反弹逐渐开启。仔猪饲料销量是判断生猪出栏量的先行指标,仔猪出生至生猪出栏约6个月,因此领先生猪出栏量约6个月。据跟踪的饲料销量显示,6月份仔猪饲料销量环比下降约6.1%,我们判断12月份的生猪供应预计小幅收缩。春节前为猪肉的传统消费旺季,是全年猪肉消费的顶峰。因此供给小幅收缩叠加旺季需求,预计猪价反弹在即。    能繁母猪存栏持续低位,猪价有望持续高位。据11月15日农业部公布的10月份生猪存栏数据:能繁母猪存栏环比下降0.3%,同比下降5.3%;生猪存栏环比下降0.2%,同比下降6.6%。本轮周期由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素致使母猪产能持续低位,存栏相比前期的高点5068万头,下降约30%,早已跌破农业部规定的4800万头警戒线,并有进一步扩大趋势,而上一轮周期中,能繁母猪存栏从高点到低点的降幅仅为10.87%。17年,各地禁养区关闭、拆迁力度加大,淘汰母猪积极性增强,小规模养殖户补栏积极性弱:根据草根调研,16年上半年淘汰母猪价格约是商品猪的75%,从2017年春节前后淘汰母猪价格约是商品猪的70%下降到近期约60%,与14年大量淘汰母猪期间比例基本持平。    环保高压提升养殖户淘汰母猪积极性,且能繁母猪存栏持续低位,猪价有望维持高位。母猪存栏影响9个月后生猪出栏,预计明年下半年猪价有望迎来较强反弹。    大行业,低市占率,龙头快速扩张抢占市场。目前规模化养殖场(年出栏500头以上)占国内产能的50%,较5年前规模化养殖程度提高了约10%。据USDA统计,2009年美国年出栏超过5000头的生猪养殖场,占美国国内存栏的62%,我国规模化养殖程度仍有待提高。集中度来看,2010年,美国前十二大养猪企业拥有的产能占全美国母猪产能近42%。国内龙头公司出栏量占比较美国仍有巨大差距,16年国内出栏量6.85亿万头:温氏股份占国内出栏量的2.3%,牧原股份0.5%,正邦科技0.3%,天邦股份0.1%。上市公司出栏普遍快速增长,14年-16年我国生猪出栏CAGR为-2.3%,同期大型规模养殖企业产量以30%左右增速加速扩张。随着小规模养殖户(散养户)的持续退出,未来龙头成长空间巨大,叠加龙头的资金优势和成本优势(上市公司养殖成本约12~13元/公斤),生猪养殖龙头有望迎来高成长和高盈利期。    重点推荐温氏股份(300498),推荐逻辑如下:    1.短期:猪价反弹在即,黄鸡价格持续高位。猪价近期逐渐企稳,根据我们跟踪,预计12月份生猪供给小幅下降,同时春节前需求迎来旺季,预计猪价反弹在即。    同时,7月份以来黄鸡价格从5元/斤上升约8元/斤,幅度超过60%,至今维持高位,四季度业绩有望超市场预期。    2.中期:出栏量预计提速,持续高盈利可期。本轮周期母猪产能持续低位,明年猪价有望维持较高位置,预计未来两年公司猪出栏量提速,持续高盈利可期。    3.长期:养殖龙头具成长价值,以时间换空间建议逐步配置。预计2018-2020年公司猪出栏量2300、2700、3100万头,企业价值应随出栏量增长而增长。周期角度,3年内猪价大概率反转,假设盈利高点年份单头盈利600元/头,3000万头对应180亿利润,10-15倍PE,1800-2700亿市值,加上8亿只鸡给200亿市值,3年内市值有望到2000-3000亿。    风险提示:猪价上涨不及预期。

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